[!INFO] 책 정보

저자: 저자/프레더릭_반하버비크

번역: 번역/이건

출판사: 출판사/에프엔미디어

발행일: 2020-09-15

origin_title: -

나의 평점: 9

완독일: 2021-03-03 08:29:45

21-06 초과 수익 바이블

sub title: 100년을 고나통하는 세계적 대가들의 주식투자 절대 원칙

author: 프레더릭 반하버비크

translator: 이건/서태준 / 신진오 감수

publisher: 에프엔미디어

issue date(first): 2017.6.15 / 2020.9.15

reading status: [Done]

finished date: 2021. 3.3

score[max 10]: 9

_경험에 , 왜 읽었나 질문,궁금 등 __

투자를 위해 자신만의 철학과 전략을 만들어야 한다 철학이 있어야 어려운 시기를 흔들림 없이 이겨낼 수 있다 끊이 없이 공부하고, 열린 마음과 겸손한 마음을 가져야 한다 인기 주식에 휘둘리지 말고 가치투자하라 자신의 희망 연평균 수익률을 설정하고, 욕심 부리지 마라

좋았던점 : 대가들을 분석하여 정리해준 것, 투자 철학이 중요함을 일깨우고 강조해준 진정성 단점 : 철학/개론서로서 분석 기법등에 대한 설명은 스킵한다. 초보로서 어려운 부분이 있다

주요 키 내용 2~3가지로 정리하기 또는 20자 정리

책 밑줄 정리

1부. 투자 과정

1장. 대가들의 투자 철학과 투자 스타일

투자 철학

투자철학 이란

시장의 작동 원리왕 투자자들의 실수를 바라보는 일관된 사고 방식이다

내재가치

일반인

개인에게는 시장에서 주가 오류를 발견해서 돈 벌 기회가 없다

대다수는 투자의 개념을 제대로 이해하지 못한다

주식시장을 카지노 처럼 생각한다

대가들

대가들은 내재 가치 개념을 정확하게 이해한다

시장이 효율적이라는 주장일 믿지 않는다

주가 오류 유발요인들을 찾아내서 투자 기회로 활용한다

주가를 좌우하는 요소

인지편향

인간의 문제 해결 방법, 직관적 체계/추론적 체계

직관체계(심리적)에 영향 받는 편향을 인지편향이라한다

월스트리트나 주식 투기에 새로운 것은 없다. 과거에 일어났던 일들이 거듭 되풀이 될 뿐이다. 이는 인간의 본성이 바뀌지 않기 때문이다 . 인간이 지혜로운 선택을 하지 못하도록 가로막는 것은 항상 인간의 심리다 - 제시 리버모어 자본시장은 과거에도 항상 비효율적이었고, 앞으로도 항상 비효율적일 것이다. … 시장이 비효율적인 것은 인간의 본성 때문이다. … 투자할때 사람들이 심리에 휘둘리는 것은 도저히 어쩔 수가 없기 때문이다. - 세스 클라만

주요 인지편향

과잉반응

사람들이 호재보다 악재에 더 강하게 반응하는 경향

패턴찾기

매우 빈약한 정보에도 반응
과거 추세를 단순히 연장해 미래 실적 추정
상관 관계가 없는데도 있는것으로 착각
주가 흐름을 분석해서 바닥, 천장 찾을 수 있다는 생각

과신과 통제 착각

기술,전문지식,노력없이도 성공할 수 있다는 믿음
매매시점이 쉽다고 믿음,과도 매매
실수로 부터 배우지 못하고, 실수를 인식하지 못한다
위험 관리 부실

손실회피

손실을 실현하지 않고, 지나치게 장기간 보유

군집행동

시장이 공포감이나, 도취감에 휩싸일떼 두드러지게 나타남
가격 상관없이 인기 종목 뒤쫒는다
가격 매력적일때 소외주 무시
약세장 저점 근처 매도, 강세장 고점 근처 매수

정보 여과

타당한 정보가 아닌, 두두러지는 정보에 집중
최근성 정보에 편향
심리자극 정보 집중
프레이밍 이 매력적인 정보
단기시안/근시안

정박 효과(anchoring, 기준점 효과)

타당하지 않는 정보를 기준으로 삼는 경향

확정 편향

일관성 편향(consistency bias)라 부르기도
견해와 어긋난정보 무시, 일치하는 정보만 강조, 강화 하려함

후견지명 편향

to be wise after the event

후광 효과와 연고 편향

친숙하거나, 좋아하는 대상을 높게 평가

보유 효과

자신의 소유물을 과대평가

후회 회피

호회를 두려워 하는 경향
의사 결정 시점에 대안이 많을때
가만이있어도 되는데 행동해서 실수를 저질렀을때
평소에 하지 않던 행동으로 실수했을때
성공 직전에 실수

심리회계

같은 금액이라도 , 벌어들인 방법에 따라 지출을 구분하는 경향

흥분 추구

짜릿한 종목 뒤쫒는다

시장 순환 주기

역사 돌아보면 인간 심리에 의해 주가가 내재가치를 크게 벗어난 사례가 수없이 나타난다

패턴찾기와 최근성 편향 - 최근 추세를 연장해서 예측하는 탓에 시장의 상승/하락세가 더욱 강해진다

손실 회피 - 약세장에서 잇달아 투매를 불러 하락세를 더욱 가속한다

정박 효과 - 강세장에서는 조정이 오더라도 주가가 하락할 때마다 사람들이 매수 가담, 주가가 곧바로 상승 추세 회복한다

확증편향 - 강세장 , 호재만 듣고 싶어하며, 약세장 악재만 바라보고, 비관론자에게 관심둔다

저PER 주만 매수, 장기 보유,

우량주만 고집 안함

성장 투자

시장평균보다 높은 성장률이 예상되는 주식, 고PER이라도 매수

매출,이익성장류 20~30% 수준, 가격 합리적 주식 선호

위험차익거래

특정 이벤트 완결될때 예상, 가격과 현재 시장 가격 차이 이용하는 투자기법

페어트레이딩

저평가 종목 1개 매수, 고평가 종목 1개 공매도 등 두 종목의 각격 괴리가 축소 되는 만큼 이익

벌처투자

곤경에 처한 기업에 집중 투자

파산, 직전에 몰린 기업의 채권에 주로 투자

직접개임

사모투자

기업의 지분 사서 5~10년 보유, 경영 참여해 가치 극대화 후 매도

벤처투자, 인수 의 유형이 있다

하향식 투자

예상 시나리오를 바탕, 거시경제 -> 산업 -> 섹터 -> 개별 기업을 분석

but, 거시경제 예측은 매우 불확실

시나리오 맞더라도, 수혜종목인 이미 시장가 반영 됨

태도와 사고방식

투자가 누구에게나 적합한 것은 아니다

진정한 투자 = 노력,전문지식,경험,사고방식, 정신력 이 필요한 난제에 해당한다

1. 투자에 성공하려면 내재가치를 시장보다 더 잘평가할수 있어야 한다

2.올바른 사고방식 필요, 인내심,독립적

3. 시장 심리에 휩쓸리지 않는다

1장의 핵심 내용

1. 투자의 핵심 개념 = 내재가치

2. 가격 오류 가능성이 높은 종목을 찾아난다

2장. 스텝 1. 저평가주 찾기

선진시장에서 좋은 아이디어와 나쁜 아이디어

선진시장의 매수 유망 종목

소외주

소외주 확인 방법 = 애널리스트 수, 기관투자 지분등

유형 4가지

1. 따분하기 인기 없는 주식

1. 이미지가 나쁘거나 흐릿한 기업 . (1) 음울하거나, 역겁거나,불쾌한 사업회사 . # 상조회사 . # 유독 폐기물, 쓰레기 처리회사 . # 불쾌한 원자자 사용 기업 . (2) 사회적 무책임 기업 . # 담배, 무기, 비윤리 적 시품 제조기업은 기관은 투자 못한다
1. 저성장 산업 속한 기업 . 제러미 시겔- 에너지,철도등 사양 산업이 2957~2007동안 S&P500보다 높은 실적 기록
1. 이름이 따분하고 우스꽝스런 기업 . 사람들은 이름이 우스꽝스런 기업 기피한다
1. 지루한 전통기업 . 필립 캐럿은 수도,교량회사 좋아한다
1. 기대성장률이 낮은 저가주 . 배당실적 좋은 주식/분기 이익성장류 좋은 주식 ..

1. 정보가 복잡하거나 거의 없는 주식

일반인이 어케 아나!!

1. 소형주

성장 잠재력이 대형주보다크다
펀드매니저들의 무관심, 애널리스트 무관심
기업은 좋은 정보만 공개하려하기에, 소형주의 미공개 정보는 악재일 가능성이 크다
높은 위험
biz 모델단순하고, 사업부문도 1,2개로 분석용이, 경영진 만나기도 쉽다

1. 형식상의 이유로 소외당하는 주식

10만달러 미만 주식
공개매수 끝난 수식

반감주

투주자들의 눈밖에 난 주식

나쁜 평판,악재 등, 투자전문가/애널리스트는 평판 고려 하여 분석대상에서 제외하고 , 이렇게 저평가된다
회생시 높은 수익 안겨주기에 ‘회생주’라고도 불린다
적절한 투자 시점 잡기어렵다
회생가능 종목 찾기 어렵다

버림받은 인기주

일시적 위기에 처한 우량기업

곧회생할 업종에 속한 기업

위기 속의 기회
업종 회생 신호 기다린다
업종 대표주를 선택
바스켓 매수 (ETF 같이)

특이한 위험이 있는 기업

재정난에 처한 기업

특정 유형의 신주

특수 상황에서 발행되는 신주

분사

새로운 추세에 편승하는 주식

지수에서 제외된 주식

지수제외시 대량 매물에 시달린다. 펀드나 인덱스 펀드등은 비중을 없애야 한다. 대량 매도

실력자가 추천하는 주식

신뢰도 높은 정보

대가들이 인정하는 신뢰할만한 출처들

1. 경쟁사가 주는 정보
1. 대가들이 주는 정보
1. 내부자 정보 . CEO/CFO의 매매 동향

촉매가 있는 주식

가치 촉매(value catalyst): 회사의 미래 현금흐름 증가처럼, 회사가치 높여줄수 있지만, 일시적 주가에 반영안된 촉매

내부 촉매

경영진 교체
전략 변경
효율성 개선
적자 사업부 제거

외부 촉매

주주행동주의자
인수합병
정치,경제적 사건

기타

막 합병을 발표한 주식

위험 대비 보상이 큰 주식

위대한 기업

<포춘> 가장일하기 좋은 100대 기업 등 , 기업문화, 이시화.인사 정책, 브랜드등 평가 힘든 부분을 보유한 회사

분사 모회사

매수 주의 종목

호감주

대충 매체 이슈,애널,지인 추천 주

신주 공모 대부분

새로운 추세나 사건에서 나타나는 위험

신뢰도 높은 매도 정보

지수에 편입되는 주식

투기종목

파산기업, 실적없는 기업,정보 부족 기업

선진시장 공매도 유망 종목

공매도 유망 종목의 특성 (공매도 대가들이 탐색하는 조건)

1. 펀더멘턴 취약한 기업

경영진 문제
부정직한 경영진,악재 숨기고, 조작,편법활용
탐욕스런 경영진, 주주보다 자신이익우선
부실한 재무고조, 저조한 ROE, 현금흐름
비현실적 비즈니스 모델
성장 중단, 유통망 재고 포화
취약한산업

2. 특성

지나치게 높은 주가
유동물량이 풍부한 종목
전문가들에게 인기 좋은 종목

3. 주가하락 촉매

내부자 매도
핵심 인물 사임
감사 교체
경영진의 격렬한 부인

신흥시장에서 좋은 아이디어

신흥시장의 성장주

안정적이고,경제전망 밝고, 투자친화적 신흥국 선호 특징

1. 경제 개혁과 정치 개혁을 추구

1. 경쟁력 육성강조

교육개혁:한국,일본
고부가 제품 수출:중국

1. 가시적 성과

수 년내 국민의 생활수준 향상

1. 강력한 개혁 주도자

개혁 주도자가 국회의 지지확보 기반

2. 높은 저축률

3. 간섭하지 않는 정부

1. 공기업 민영화
1. 규제 철폐
1. 낮은 세율

4. 인구구조 및 지형적 특성

1. 민족의 동질 성
1. 가족규모
1. 지형적 동질성

5. 양호한 인프라

6. 투자 친화적 황경

1. 자본의 흐름을 촉진하는 시스템

유동성 풍부 증권시장,외환시장, 효율적은행이 있는가?

1. 투자자를 존중하는 문화

주주들의 의결구너 행사에 제약이 있는가?
경영진이 과도한 보상을 받는가?
경영진이 정보를 공정,투명하게 공개하려고 하는가?

매력적인 성장주

낮은 위험, 높은 수익을 얻으려면, 분산투자, ETF 에 투자하면 된다

대가들이 매력을 느끼는 성장 산업과 종목들

신흥국의 매력적인 산업

1. 금융업:규제 완화와 중산층 증가에 따른 성장 기대 섹터들

소매금융 . 저축률 상승,주담대 수요증가, 기업 자급조달등 고속 성장하는 전형적 섹터 . 신흥국에서 금리 하락시 소비자 대출,주담대 수요가 폭증, 소매금융 엄청난 혜택 본다
연기금 운용 . 경제 성장 -> 은퇴에 대비해 적입하는 금액이 증가
보험 . 생명보험,손해보험,의료보험등 수요증가 . 신흥국 보험사들은 환위험을 피하기 위해 자국 주식시장에 투자함, . 이런 보험사 주식 보유하면 신흥국 주식시장에 간접적 투자하는 셈 . 존 템플턴이 신흥국 보험사를 좋아하는 이유다

1. 음료등 소비자 제품

신흥국 경제 발전 초기 식습관 바뀜, 우유, 요구르트, 맥주, 청량음료 등 소비 급증
청량음료, 포장, 양조, 낙농업 섹터 조사 필요
경제 발전 후기 - 소비자 가전, 자동차등 고급 소비자 제품 수요 폭발

1. 미디어 회사

신흥국에서 성장하는 전형적 섹터

1. 제약회사
1. 인프라

인프라 구축회사 . 신규 인프라 구축에 직접 참여하는 건설회사
인프라 구축회사에 대한 공급업체 . 시멘트,벽돌등 원자재, . 콘크리트 믹서등 장비업체 . 외국 기업에 대해 경쟁우위를 확보한 현지 기업 유망 . 채석장이 대표적, 운송비가 핵심 원가이므로
인프라 보유 기업 . 공항, 유료 도로, 유료 교량 등 인프라 보유 기업

대가들이 기피하는 섹터

철강업, 고정비 부담 큰 순환 산업, 가격 통제 못하는 사업(양계,농업등), 정부가 적자 깅버 지원해주는 섹터, 경쟁이 극심한 섹터(직물,신발 제조)

매력적인 종목

대가들이 주목하는 요소

1) 높은 ROE

높은 ROE는 경쟁우위로 작용, 악재시 충격 완화

2) 효율적 자본배분

정부의 간섭

3) 시장 지배력확보기업

4) 고성장 중견기업

성장 잠재력이 큰 중견 기업이 가장 매력적

5) 노련한 기업

신흥시장의 역발상 투자

유동성 부족, 현지 투자자 공포/희망에 휩쓸린 탓에 변동성이 극심

역발상 투자로 높은 수익 가능

주가가 폭락한 시장에 주목

신흥시장 투자의 대안

각종 제약,정보 부족으로 직접 투자 어렵다면, 신흥 시장의 사업비중 큰 다국적 기업에 투자

펀드, ETF

아이디어 탐색

대가들의 주요 정보 원천

1. 독서

대가들은 모두 독서 광들이다

2. 당국에 제출한 자료

3. 종목필터링

1) 종필 필터링 소프트웨어 이용

가치기준 : PER,PBR,PCR 탐색
주가흐름 기준: 최근 실적 부진 종목 주목, 저평가 가능성 큼

2) 종목 리스트 탐색

업게 간행물, 경제신문, ‘가장 일하기 좋은 기업’ 리스트등 조사 자료

4. 전문 서비스

unnamed topic

5. 토론,인터뷰

대가들은 가격 오류 가능성이 높은곳에서 저평가주를탐색한다

사람들은 항상 ‘전망이 밝은 곳은 어디인가?’ 하고 물어보지만,… 전망이 가장 비참한 곳이 어디인가? 질문을이 필요하다 - 존템플턴

3장. 스텝 2. 펀더멘털 분석

정량분석

손익계산서 분석

매력적 장기투자 후보

1. 견실한 실적

벤저민 그레이엄은 5~10년이상 계속이익을 낸 안정적 기업 찾는다

2. 지속적 배당 실적

DPS 꾸준 증가 확인

3. 높은 이익률

탁월한 기업은 , 총이익률,영업이익률,순이익률이 경쟁사나, 업계 평균 보다 높다
평균보다 높은 이익률 = 경쟁우위, 침체기 안전판이 된다

4. 높은 ROIC

ROE는 부채 늘려 높일수 있다
ROA(Return of Asset 총자산이익률), ROIC(Return on invested capital 자본 수익률 또는 투자 자본 수익률)가 더 나은 지표다

재무상태표 분석

가치투자자들은 상승 잠재력보다, 하락위험을 먼저 생각한다

손익계산서 보다 재무 상태표를 먼저 확인 함

유동성-단기채무 상환 능력을 조사해야한다

유동비율,운전자본,이자보상배율

동일 업종 경쟁사와 비교

대가들은 자기자본 50% 초가 부채비율 기업은 싫어한다

부채비율 높은기업의 문제점

1) 고위험

원리금 등 고정비 증가, 매출감소, 경기 침체시 위험

2) 자금조달 문제

경기 침체시 자금조달불가

3) 회사 운영의 제약

부채 상환에 주력으로 R&D등 주력 못함, 채권자의 간섭등

현금흐름 분석

현금흐름을 당기순이익과 대조해, 회사가 사용한 회계 기법을 파악하고 조작 여부 확인필요

영업현금흐름과 잉여현금흐름의 추이에 과심 필요

기타 경고 신호

분석 중요사항

1) 주석 확인

주석을자세히 조사해 부채 급증이나 미적립 연금채무 등이 있는지 확인

2) 실적 조작

독립성이 부족한 감사

감사회사가 컨설팅까지 제공한다면 유의

지나치게 좋은 실적
재무상태표 항목과 성장률의 모순
과대 평가된 자산
실적조작 전력
복잡하고 난해한 회계

3) 신용위험 평가

감사의 경고
채권시장의 평가

정성분석

정성분석 주요 요소

1. 산업

산업의 매력도 결정 요소

1. 진입 장벽, 경제적 해자

규모의 경제 . 신규 진입 기업은 규모를 키우지 못하면 불리 . 융기실리콘같은?
자본력 . 막대한 R&D 필요등
제품 차별화
유통채널
기타 원가 우위 . 독점 지식,특허,입지, 원자재 확보등
정부규제 . 유틸리티,통신등

1. 경쟁 강도

제품 차별호 기회
산업의 인기 . 인기 높은 산업은 경쟁이 치열하여 불안정 . 따분,인기 없고,불쾌하고 성장하지 않는 산업 = 안전 . 통신…인프라.. 식료품?
규모와 자원
퇴출장벽

1. 대체재

산업에 영향을 미치는 세가지요소(마이클 포터) . 구매자 . 공급자 . 대체재

1. 필요자본

적은투자금으로 많은 이익을 내는 산업 . S/W, 제약, 브랜드강한 소비재(콜라), 서비스(컨설팅) 등 . 확장용이, 인플레이션에 덜 영향

1. 변화속도

장례서비스 산업, 오랜기간 변화가 없고, 수익성 예측 쉽다

2. 비즈니스 모델

1) 기피하는 biz 모델

복잡한 biz 모델
1회성 사업
과거 실적

대가들은 장기간에 걸쳐 이익낸 깅버 선호
수익성, 시장 점유율추이, 확장성 반복성

3. 경쟁력

기업의 경쟁우위를 평가 틀

기업의 성패 좌우 마이클 포터의 3대요소

1. 고객에 대한교섭력 . (1) 기업의 제품이 매력적일때 교섭력 강함 . # 제품의 필요성 . # 가격 . # 제품의 차별화 . (2) 서비스 . # 탁월한 서비스 . (3) 전환 비용 . # MS 에서 다른 s/w로등 . (4) 고객의 수 . # 많은 고객 확보한 기업일 수록 . (5) 특별혜택 . # 주요고객이 원하는 특별혜택 주는 기업- 마일리지
1. 공급업체에 대한교섭력 . 공급업체들 사이의 경쟁 . 공급업체의 매출 의존도 . 공급업체 전환 용이성 . 공급받는 제품의 중요성
1. 내부 경쟁자에 대한 교섭력 . 시장선도기업 . # 리글리,켈로그,하인츠,킴벌리 클라크, 코카콜라 . 복점 . # 대개 2개의 기업이 독점하는

기업 경쟁력 주요 기둥

문화
- 기업문화
- 1. 탁월성 추구
- 1. 진성성 ㅜ구
- 1. 이해관계자 조중
- 1. 원활한 의사소통
- 1. 혁신 추구
- 1. 행동 지향
- 1. 신뢰
- 1. 편안한 분위기
- 1. 단순성 추구
- 1. 주인의식
인적자원관리

1. 이직률과 노조 가입률
1. 인적자원 관리의 요소 . 직원 존중 . 경쟁을 촉진하는공정한 보상제도 . 직원에 대한 지원 . 외주 직원에 대한 지원 . 불만과 문제에 신속대처

조직,구조,절차
마케팅

1. 탁월한 고객 서비스 . 정확도 . 일관성 . 가용성 . 고객 응대
1. 일관성 . 맥도날드의 빅맥은 세계어디나 똑같다 . P&G
1. 고객과 긴밀한 접촉

연구개발(R&D)
gurtls
운영

경쟁우위의 지속성

4. 주도력

주도력 위협하는 요소들

1. 정보의 개입
1. 정부의 지원에 의존
1. R&D에 의존
- 바이오등 불확실한 R&D에 의지하는 기업
1. 유행에 의존
1. 주요결정에 의존
- 보잉같은 신형 투자에 막대한 자금필요
1. 과도한 레버리지
1. 날씨에 의존
1. 거시 변수에 의존
- 경기
- 원자재가격
- 금리와 환율
- 인플레이션

5. 성장 잠재력

성장단계

매출이 감소하는 회사는 피하라

매출 성장, 이익률이 확대 되어야 한다

대가들은 매출성장/이익 성장과 현금흐름 성장 추세에 주목한다
성장주는 변동성 심하며, 생존 기업은 극소수다

과거 성장성 평가

과거 평균 성장률
성장율의 일관성
성장의 질
매출 성장과 수익성

성장 관리

성장 예측

애널리스트가 이익 감소 레포트 기업은 피한다
- 이런기업은 예측치보다 더 하락한다
성장포화
- 성장이 중단되면 그동안 성장세에 가려졌던 엉성한 전략이 노출된다
- 기업 매출 둔화 예상 하지 못한경우 , 설비 과잉 투자직면
- 노력해진 고객들이 기업에 까다로운 조건 요구
- 기업의 전망이 어두워짐, 우수 직원 이직

위험감지

주석에 숨겨진 위험

소송,환경파괴, 규정 침해 등 법적 책임있는지 재무제표 확인

산업의 복잡도

고객위험

극소수 고객에 의존

신용도 낮은 고객

회사의 미심쩍 행동

뜻밖의 내부자 매도

핵심 인물 사임

감사 교체

늑장 보고

바보도 경영할 수 있는 회사에 투자해야 합니다. 언젠가 바보가 경여하게 될 테니까요 - 워런 버핏(2009)

경영진 평가

경영진의 인품

진정성

사람을 평가할 때에는 진정성, 지능, 열정 세가지 요소를 보아야 합니다. 그러나 진정성이 없는 사람이라면 지능과 열정으로 오히려 해악을 끼칩니다 - 워런 버핏 2001년

정직한 말

명확하고 공정한 재무제포

절제된 전망

책임성

일관성

겸손하되 의욕적

1) 자신의 한계를 인정

실수, 학습의욕, 경청, 의견.반론 요청 , 직언하는 인재

2) 자신보다 회사의 이익 우선

생각 바꾸기

현명 경영자는 합리적 근거 있으면 생각 바꾼다

‘나’보다 ‘우리’
과다노출 회피

대중매체 접속 자제

회사의 영속성 추구
직원 존중

3) 과대선전 자제

4) 성과를 집단 노력의 결과로 인식

적정보상
비금전적 혜택 사양

조심성

성공은 방심을 낳는다

독립성

경험과 기량

경험과 실적

자본 배분

1) 비용 관리

2) 기회에 자본을 배분

3) 장기적 관점

4) 부채를 경계

5) 기업인수 자제

기업인수 유의

적정 가격
전략적 관점에서 인수
시너지 기대감
기업문화 중시
규모가 더 작은 기업

6) 자본 축소

7) 선별적 이익 유보

8) 건전한 재무 상태 유지

전략적 사고

전략=기업이 경쟁력유지.강화 하는 방식을말함

전략적 사고가 우수한 경영자= 핵심 사업과 무관한 분야로 함부로 사업 확장 안함

1) 자원 분산

2) 고객 이탈

3) 기업 이미지 약화

4) 불리한 경쟁

기업이 뛰어난 실적을 내지 못하는 가장 흔한 원인은 집중력 부족이다… - 루 거스너

가치 제고

회사의 가치를 지키고 높이는 일

우수한 경영자는 기업 문화 관리에 큰 공을 들인다

경영자의 도덕적 책임감

진정한 지도자는 자신이 떠난 뒤에도 조직이 발전하도록 만전을 기한다 - 빌 조지

열정

자리를 맡길 사람에 대해서 내가 항상 자신에게 던지는 첫 질문은 ‘그는 돈을 사랑하는가, 아니면 사업을 사랑하는가?’ 입니다 -워런 버핏 2002

이사회

이사회의 역활은 주주의 이익을 보호하는것, 종업원 및 이해관계자들의 이익도 보호하기도함

정보의 원천

제무제표 이외, 대가들은 공개된 정보와 소문을 참고한다

공개 정보

1) 회사가 작성한 공식 서류

경영진, 홍보부서가 목적,의도가 가미된것으로 비판적 태도로 읽을 필요 있다

분기.연례 보고서

투자 설명서

2) 증권사 보고서

3) 기업의 웹사이트

4) 상업 서비스

소문

조직의 관료성, R&D 실제 관심도, 직원에 대한 배려, 기업문화의 건전성 등

소문의 원천

개인적 경험

기업 방문
제품 경험

관계자 접촉

경쟁사
직원
채권자
고객
공급업체

제3자

투자전문가
산업전문가

소문 조사 요령

대화

대면 접촉
전화 대화

주주총회

기업의 웹사이트

색다른 조사방법

관찰

창고앞이나 재고,원자재 입출고 현황 관찰
공장 가동 현황 관찰

제3자 조사

3장의 핵심 내용

모니시 파브라이의 투자 전 질문 리스트

1) 공통 체크리스트

이 회사는 견고한 해자를 보유하고 있나?

이 종목이 저평가되었다면 근거는?

이 종목에 대해 가장 강력한 비관론은?

경쟁사에 패배할 수 있는 약점은 무엇이가?

이 종목에 대해 가장 강력한 낙관론은?

경영진에 관한 논란이 있는가?

기업과 경영진을 평가하기에 충분한 장기 실적이 있는가? 실적은 만족스러운가?

이 회사를 제대로 이해하는가? 지나치게 복잡하지 않아서 내 능력 범위 안에 들어오는 회사인가?

대출기관과 채권 투자자들은 이 회사의 신용도를 어떻게 평가하는가?

모멘텀은 긍적,부정적인가?

2) 추가 점검 목록

?

나는 어떤 종목을 이해하려고 절대 무리하지 않는다. 그 종목이 지나치게 복잡하거나 이해하기 어렵다면 건너뛰고 이해하기 쉬운 다른 종목을 찾아본다 - 조엘 그린블라트 1997

4장. 스텝 3. 도전! 밸류에이션

밸류에이션 기법 둘러보기

펀더멘털 분석에서 가장 어려운 일이 valuation 가치 평가이다, 즉 주식의 내재가치를 계산하는 일

DCF(현금흐름할인법) 를 활용한 밸류에이션

Discounted cash flow

5년 현금흐름을 예측하는것은 힘들다

주가배수를 이용한 벨류에이션

주가배수=주식이 싼지,비싼지 판단

수익, 현금흐름 배수

PER

PER을 대하는 대가들의 사고방식
1. 주가와 실적의 괴리를 살핀다

저평가주식은 높은 수익가능, 추정한 적정 PER보다 현저하게 낮은 PER주 매수

1. 선행PER보다 후행PER에 더 의미둔다

후행 PER은 이미달성한 실적 반영한 것

1. PER은 한계가 잇다

적자기업,경기민감주는 사용하지 말아야한다

주가 현금흐름배수

PCR

Price-to-cash flow ratio

주가 매출액 배수

PSR

Price-to-sales ratio
시가총액 / 과거12개월 매출액

시장에서 헐값으로 떨어진 주식을 찾아내는데 제율 유용항 척도이다
장점=PER,PCR에 비해 훨씬 안정적이다
단점=기업의 자본구조를 반영하지 못한다

EV 배수

EV enterprise value

EV=시가총액 + 부채 - 현금

이자 및 법인세 차감전 이익 대비 기업가치

EV/EBIT

이자,법인세,감가상각비 차감 전 이익대비 기업가치

EV/EBITDA

감가상각비 포함

잉여현금흐름 대비 기업 가치

EV/FCF

매출액 대비 기업가치

EV/sales

재무상태표 항목에 근거한 척도들

PBR

1) 투자자가 추정한 적정 PBR과 시작 PBR사이의 불일치 경우만 매수

2) 보유자산 많은 기업에 유용

청산가치

그래이엄의 순현자산가치

대가들이 받드는 밸류에이션 신조

실수를 줄이고 실수의 피해를 최소화 하기 위한 대가들의 신조

보수주의

1) 상당한 수준의 안전 마진을 확보한다 내재가치에서 25~30% 할인된 가격에 매수

2) 갑작스런 수익성 호전 같은 호재는 제거하고 평가 필요

평균으로의 회귀법칙 기억하라

3) 성장에 회의적 시전으로 대한다

단순함

‘간단한게 좋다’ 원칙 KISS principle,Keep It Simple Stupid

삼각 측량법

단 하나의 기법만 고수하지 않는다, 다각도 파악

상대적 밸류에이션

1) 경쟁 업체

2) 동일한 척도로 평가한 과거 밸류에이션 결과

적합한 경우는

경기민감주 / 성숙기업 / 성장주

3) 시장

‘싸게 사는’ 것보다 우량주를 사는게 우선

비우량주를 ‘싸게’사는것도 문제다

회의주의

자신의 판단을 회의적으로 재평가 해본다

4장의 핵심 내용

5장. 투자 과정에서 저지르는 흔한 실수와 이를 피하는 방법

투자 과정에서 흔히 저지르는 실수 살펴보기

무도회장에 시계는 시계바늘이 없다

앞뒤가 맞지 않는다

투자 과정에서 가장 흔한 실수= 투자의 과정이 없는일

🤔 분석,고민이 없이 소문,귀동냥으로 매매만 한다

당신이 보유하는 주식이 어떤 주식이고 왜 보유하는지를 알아야 한다 - 피터린치

투자와 트레이딩을 혼돈한다

투자자 = 주가가 내재가치를 벗어날 때 주식 매매

트레이더 = 주가의 움직임에 따라 매매

내재가치 회손 없이 주가 하락한다면, 매도 타이밍 신호 = 트레이더, 매수 타이밍 = 투자자

투자가 아닌 투기

투기 = 예감, 소문, 희망, 기대 근거 매매, 내재가치 무관심

투자 =

잘못된 곳에서 저평가주를 찾는다

펀더멘털 분석에서 저지르는 실수

독립성부족

전문가의 말을 따르는 실수

전문가,애널리스트의 예측은 잘틀린다
경제 전체,개별기업의 매출액과 이익 예측은 대단히 어렵다
투자 세계의 많은 정보가 편향되어 있다
대가들의 방법 추종 어렵다

경제 전문 언론이라는 나쁜 조언자

친구,지인이 알려주는 팀에서 힌트 얻다

편향된 분석

대가들도 마찬가지. 인지편향에서 자유롭기 힘들다

1) 생각없는 추정

과거 추세가 미래도 되리라느

2) 아전인수 편향

정보를 선변한다

3) 동조 및 연고 편향

4) 친숙편향(숙지 착각)

직원들도 회사의 재무상태를 모른다

확률과 우연에 대한 무지

1) 대표성 편향

종종 통계적 무의미한 소수의 사례에서 결론 도출

2) 인과관계 혼동

상관관계, 인과 관계는 다르다

3) 평균값 이용

잘못 짚은 요인에 집중하기

1) 경제 시나리오에 집중하기

2) 근시안적 시각

진정한 투자자는 분기를 보지 않는다. 몇년후를 본다

밸류에이션 실수

Valuation 과정에 주가를 고려하다

1) 현재 주가를 주식의 가치 척도로 삼다

주당 가격으로 적정가격 판단하는 실수 = 시가총액을 봐라

2) 과거 주가를 주식의 가치 척도로 삼는다

3) 매수 단가를 가치의 기준으로 삼다

4) 주가의 변동을 내재가치의 요소로 보다

주식시장을 대하는 애널리스트의 바른 자세는 아내를 대하는 남편의 자세와 같다. 아내가 하는 말에 너무 신경 써서도 안 되지만, 그렇다고 해서 완전히 무시해서도 안된다. - 벤저민 그래이엄 1999

가격과 품질의 상관관계에 주의를 기울이지 않는다

1) 쌀 때 사자

싼게 비지떡인 경우가 많다

2) 우량기업에 비싼 주가란 없다?

우량기업은 연 15%이상 성장하기 어렵다
할인된 시기에 싸게 사지 않으면 힘들어진다

투자 과정의 실수, 요약과 대처 방법

실수에 대처하기 가정 좋은 방법은 강력하고 분명한 투자철학을 갖는것

자기만의 생각을 갖고, 나름의 투자 논리를 세우고, 스스로 결정하라

🤔 개인 투자자일 경우는 위험을 낮추고, 기대 수익률을 낮춰야 될것 같다. 시장보다 높은 수익률을 고수하지 말고 말이다

편향에 빠지지 않기 위해서

1) 자신의 투자 성과가 힘들어 질 경우를 생각하고, 리스크를 끊임없이 고민하라

2) 객관적 판단 어렵다면 , 매도 후 생각하라

3) 절절한 실사 가 필요하다

주가 변동에 지나치게 신경을 쓰면 안된다

2부. 주식의 매수와 보유, 매도

6장. 주식의 여러 유형별 거래 방법

성장주기에 따른 투자

그림16. 기업의 성장 주기

신생 기업

실적이 10년 미만 기업

일반 투자자는 신생 기업에 투자하지 말라

유망한 벤처라면 사모펀드를 통해 자금 조달 가능한데, 왜 상장을 하나

주식시장에 상장된 벤처회사는 사모펀드들이 외면한 2류 회사들이라고 생각하라

고속 성장기업

성장 투자자가 가장 좋아하는 대상이다

몇 년동안 10~100배의 수익을 기대할 수 있다

핀터 린치 조차 성장주 5개중 4개가 실패했다. 신중해라

고속 성장 주식은 사고팔때를 알아야 한다

매우 신중하게 선별해야 한다

고속성장주 사고팔 적기

선택과 후속조치 방법

1) 낮은 레버리지 성장주

2) 규율성

성공적인 고속기업은 도를 넘지 않는다
질서정연하게 사세를 키운다

3) 성장할 여지가 있음

성장 여지가 충분한 기업을 골라야한다
비현실적 새로운 성장 계획 발표기업은 조심하라
신흥국으로 확장하려는 회사들도 조심하라

4) 약속 준수

꾸준히 애널리스트 전망을 능가한다
주식 매도할 신호

이익이 기대치 하회
확장 계획 뒤로 늦춰진다
발주가 늦어지고, 매출 성장 둔화
매출액순이익, ROIC가 지속 떨어진다. 경쟁력을 잃어가고 있다는 증거일수 있다

5) 높은 내부자 지분

내부자 지분율이 높은 경우에만 투자하는 편이 좋다
회사 고위 간부들이 공동 투자자라면 주주의 이해관계와 일치할 수 있다

6) 안정적인 경영진

뚜렷하지 않은 이유로 경영진 교채되는지

7) 수면 아래에 있는 기업

애널리스트들이 거의 다루지 않는 성장주를 찾아라

8) 주가배수에 대한 유연한 시각

성숙기업

위험과 수익 관점에서 성숙기업에서도 대형주에 집중하는것이 안전하다

안정기업

시가총액 수조 수준 기업

통상 2~5% 연성장률 기록

경제침체기 안전위한 보유 추천 - 피터린티

여러번의 경기 순환기를 겪으며 탁월한실적, 뛰어난 경영진, 명확하고 지속 가능한 경재우위 등을 살피라

시장 평균 보다 몇%의 기대이익률 가진 투자자라면 장기 보유하라

적정주가에 사서

피터 리치는 1년 30~50% 오른 안정기업은 팔아서 현금화 했다

저속 성장기업

매출,이익성장이 시정 성장률보다 못한 대형 원숙 기업을 저속성장기업으로 본다

규제 받는 유틸리티,통신 사업자 들 기업

피터 리치는 이런 기업을 외면했다

경기민감주에 투자하기

자동차 제조, 철강, 항공사, 제지, 화학업종

상승기 - 수익 극대화, 하락시 - 급락 특성

기록적인 이익을 거둔 후나 PER 저점을 찍었을 때 경기민감주를 사면 단기간에 돈의 절반을 잃을 수 있다고 장담한다 - 피터린치 오르고,내리지만, 길게 보면 재자리다 경기민감주는 타이밍이 중요하다

대가들은 좋아하지 않는다

투자포인트

후행 (실적) PER이 높을때 사서 후행 PER이 낮을 때 판다

경기 민감주로 성공 위해서는 변곡점을 시장보다 빨리 파악하고 예측해야한다

회생주에 투자하기

당면한 문제를 극복해내는 기업들의 주식은 놀라운 회복을 보여준다

반대로 최악의 상황이 올수도있다

회생주가 회생하는 일은 드물다 - 워런 버핏

매력적인 회생주

1) 유동성이 충분한가?

2) 탄탄한 핵심사업을 갖고 있는가?

3) (또다른) 심각한 위기에 직면했는가?

4) 필요한 자원을 끌어모을 수 있는가?

5) 경영진의 능력이 위기를 극복할 만한가?

6) 도산할 경우 주주들에게 돌아오는 몫이 있는가?

7) 회생한다면 주가가 얼마나 회복할 것인가?

언제 매수해야 하는가?

1) 배당금을 줄이지 않는다

2) 내부자가 주식을 매수한다

3) 기업의 채권 가격이 안정적이다

4) 악재가 더 이상 이장에서 문제 되지 않는다

5) 경험 많고 재능 있는 업계의 선도 기업 출신이 경영자로 취임한다

언제 팔것인가?

1) 문제 해결에 대해 모든 사람이 알수 있다

2) 문제해결에 갈피를 못잡는다

자산주에 투자하기

자산주는 이런저런 이유로 기업이 보유한 자산가치가 주가에 제대로 반영되지 못한 주식이다

성공적인 자산주 투자자라면

1) 자산가치는 얼마나되는가?

2) 주가에 반영되기 전에 자산가치가 하락할 가능성은 얼마나 큰가?

3) 자산가치가 조만간 시장에서 인정될 것이라고 믿을 만한 이유가?

4) 경영진이 유능,신뢰 할 만한가?

특수 상황에 놓인 주식

6장의 핵심 내용

1. 주식 종류에 따른 거래 방법

1). 고속성장기업 - 매입 보유법

해당 산업의 강점/약점을 알아야한다

2). 경기 민감주 - 타이밍

산업의 역동성을 알아야 한다

3). 안정 기업 - 매입보유 , 단기 트레이딩 가능

2. 모든 종류 주식에 손댈 필요 없다. 집중 투자

3. 공짜 점심은 없다

4. 분할 매매하라 - 대가들의 조언

7장. 주식을 사거나 팔 때 고려해야 할 일반 원칙들

매수

매수대상 선택

공부를 많이 해야하고

안전마진을 확보하라

매수 과정

1) 인내심

워런 버핏은 2000~2008 매수 종목 없어 현금비중 늘렸다

추격 매수하지 말라

2) 점진적 매수

확신이 서지 않을 경우

위험한 주식

3) 평균 매수 단가 낮추기

주식 하락시 추가매수 - 장기 / 가치 투자일 경우

매도

주식을 제때 파는것은 더 어렵다

매도도 점진적으로 진행한다

대가들은 감에 의한 매도는 실수라는걸 잘 안다

대가들의 주식 매도 경우

애초의 투자 논리 확신 사라짐

촉매가 사라짐

잉여현금흐름 전망 악화

생각했던것 만큼 기업 잘 이해 못함

매수후 3~4년이 지나도 시장 수익률 하회하면 자동 매도 한다

주가가 내재가치 훨씬 상회

더 좋은 주식으로 대체위해

공매도

일반주와 반대로/ 수익은 제한적이나/ 손실은 무한대이다

7장의 핵심 내용

분할 매매 하라

매수/매도시 적절한 준비 과정이 있어야 한다 (왜사고, 왜 파나)

8장. 호황과 불황, 경기 순환점을 알려주는 지표들

주식시장의 경기 순환

10년,20년 주기로 강세,약세장 반복된다

장기 강세장이 끝날 무렵에는 투자 군중이 이성을 잃고 광기를 드러내고는 한다

그러면 예외 없이 인정사없이 거품이 폭발하면서 끝을 맺는다. 1929년이 그랬다

주식 대가들이 변동성 활용하는 방법

장기적인 동향을 예측하고 그에 따라 포시션 구축 (단기시장 예측 /투자 안함)

주식시장의 고점과 저점을 알 수 있는 지표

대가들이 시정 고점/저점 알아채기 위한 비결

여러 지표를 두루 살펴보라

투자심리

강세장은 투자자 대부분이 최대한 투자해 더이상 투자금이 없을때 끝난다

시장 고점/저점 알리는 신호= 투자들의 낙관론/비관론, 대중의 관심/무관심을 살피는것

지배적은 투자 심리를 측정하기 위해

1. 주관적느낌

1. 투기의 정도 . 고점 가까우면 공모주,투기주,불량주 폭등한다
1. 주식시장에 대한 일반인의 관심 . 언론/대중이 전문가가 넘처난다
1. 들려오는 소문들

2.객관적 척도

1. 투자자문사,매수 추천이냐 매도 추천이냐 . 투자자문수가 많으면 고점 가까운것
1. 풋/콜 비율 . 콜 비율이 높으면 낙관론/무사안일주의 의미하여 약세장 예상
1. 뮤추얼펀드 현금 비중 . 현금 비중이 낮으면 낙관론이 많다는뜻
1. 광고 . 뮤추얼 펀드 광고량 . 투자수익 강조 비율
1. 대출 조건 . 느슨한 대출 조건
1. 공모주 . 기업 공개 건수 절정
1. 투자자문 서비스 및 투자 동호회에 가입한 회원 수

밸류에이션

주가 배수 PER

낮은 이자율에서 주가배수PER이 높아도 싸다고 생각하는건 미친 짓이다
낮은 이자는 반듯이 이자율이 올라가는 시기가 온다

PBR

너무 맹목적으로 믿지 마라

주가대체가치 배수

PSR 또는 국내총생산 대비 시가총액

워런 버핏은 P/GNP가 70~80% 수준이면 주식시장이 공정 가격에 있다고 본다

배당수익률

배당성향 추세도 고려해야한다

가치심사 통과율

PER 및 주가잉여현금흐름배수( P /FCF)

투자커뮤니티에서 가장 인기 있는 주가배수들

불균형

불균형은 언젠가는 해소된다

1. 섹터간 비중 불균형

특정 섹터가 가파른 상승후, 곧 폭락 가능성

1. 이익 폭 불균형

특정 섹터만 높을 경우..곧

1. 경제적 불균형

구리/금속/ 원자재 가격 안정화
상품 선물 매도 움직임 둔화
자동차등 내구재 수요 증가
재고 수준 저점 등 경기 회복 조짐 살펴봐야한다

내부자 거래

매수/매도 비율, 내부자의 매수/매도 비율을 비교

순매수 비율 = (내부자 매수 6개월 - 내부자 매도) / (내부자 매수 + 내부나 매도 6개월)

예외적으로 낮으면 약세장, 높으면 강세장

주가의 방향 바꿀 촉매/계기

어렵기 때문에 대가들은 촉매를 찾기에 힘쓰지 않는다

호황과 불황의 경기 순환에 실제로 투자하기

1.전략적 측면

1) 약세장에서 주가배수가 현저하게 떨어지면 매수 시작한다

2) 강세장,과열시장에서는

주식비중 줄이고 일부 현금 확보

정해진 주식 비율을 유지한다

2. 정신 자세와 태도

1) 군중과 반대로 움직일 수 있는 불굴의 정신력

2) 인내심과 규율

3) 독립성과 비판적인 태도

4) 겸손함

5) 손실을 참아내는 인내심

워런 버핏 투자금의 50% 잃을걸 못견디면 떠나라

8장의 핵심 내용

9장. 주식을 사고팔 때 흔히 저지르는 실수

실패하는 투자자의 15가지 착각

1. 고점이나 저점을 짚어낸다

지나친 자신감이 문제다

패턴을 찾는 습성

2. 상승주를 팔았다가 더 낮은 가격에 되산다

된통 혼나게 될것이거나, 영영 헤어질수도 있다

3. 상승주를 팔고 하락주에 매달린다

상승주가 더 상승가능하다,

원리금 계산으로 손식 주식 계속 들고있는 행동

4. 과도하게 거래한다

수시로 포트폴리오를 갈아 엎는다 - 인기주로 전환되버린다

5. 매수 후 망각한다

사실상 기업이 12~25%의 수익율 20여년동안 꾸준히 성장시키기는 힘들다 는걸 기억할

즉 장기투자의 기대 수익율은 연 12~20% 수준이 되어야 한다

6. 감정에 휘둘려 거래한다

대가들은 감정이 고조되면 주식 거래를 뒤로 미룬다

일반인은

1) 조급하게 거래한다

2)호재에 즉시 사고, 악재에 즉시 판다

3) 공포에 질려 투매한다

4) 손실을 만회하려고 필사적으로 행동한다

5) 주식과 사랑에 빠지다

7. 옳다는 걸 증명하려고 주식을 보유한다

투자의 본질은 돈을 버는것이다 - 옳고 그름의 문제가 아니다

8. 촉매가 있어야만 주식을 매수한다

촉매가 주식시장에 전달될 때는 이미 가격에 반영되어 있다

9. 세금 문제에 연연한다

10. 우량주를 놓친 대신 굼벵이를 산다

11. 소수점 이하 단위까지 따진다

12. 기업인수 계획 발표 직후 주식을 판다

인수가 성사될때 까지 기다리면 유리한 이유

1) 인수 경쟁으로 더 가격 오를수 있다

13. 이미 알려진 사실에 주식을 사고 판다

웬만한 정보는 주가에 빠르게 반영된다는 사실을 명심하라

14. ‘이번엔 다르다’고 믿으며 거래한다

모든 거품은 예외 없이 터졌다

15. 경제 전망에 지나친 주의를 기울인다

경제 전망과 주가의 움직임이 별개일 수 있다

3부. 위험 vs 수익

10장. 대가들의 위험 관리 기법

학계에서 보는 위험

시장에서 살아남으려면 예외없이 위험을 관리해야 한다

자본자산 가격 결정 모형 (Capital Asset Pricing Model CAPM)

1)해당 주식변동성 > 주식시정 전체 변동 = 위험하다

2) 고위험은 고수익 기대간ㅇ

변동성이 중요한 위험측정 수단이다

위험 관리와 투자 철학

투자자가 상대해야할 위험

1) 기업의 진정한 가치를 잘못 판단할 위험

완화 방법

실사- 기업을 깊이 알면 위험 줄일수있다..만 how

자신 있게 아는 분야에 집중

안전마진

2) 예상치 못한 외부 요인에 의한 위험

정부간섭

경기침체

물가상승

테러등

대가들의 위험 관리 기법

규율

자금을 지키는 것이 최우선 , 규율을 성공의 필수 요소로 생각

주식을 까다롭게 고르고, 확신이 있어야 매수

포트폴리오 집중

필립피셔 = 75%를 3~4종목으로만 채웠다

포트 집중 근거

1. 탁월한 기회는 희소, 아이디어 집중 최대수익
1. 종목을 깊이 이해할 수 있다. 분산은 얕은 지식만 줄뿐이다

다만, 하나의 투자 아이디어에 전재산을 걸지 않는다

1. 집중은 종목 선정을 중시하는 투자자에게만 어울리는 방법이다

주식 유형에 따른 포지션 크기 조절

부채 비율이 과도하게 높은 기업은 피하라

상관관계가 낮은 포트 구성

특정 섹터에 과도한 쏠림은 위험하다

상관 낮은 포트 구성시 주의점

수개월,수년만 보고 상관관계를 판단하지 마라(수십년)
불황 = 주식,채권 음(-)의 상관 관계
인플레이션= 주식,채권 양(+)의 관계 , 금리가 오르면 주식 내린다
양적완화기간 = 채권,주식 모두 혜택입는다 (2020~21년) 현금을 전략적으로 사용하기

투자에 현금을 모두 소진하지 말라. 현금을 많이 갖고 있었기 때문에, 나는 미처 예상치 못했던 기회가 눈앞에 펼쳐지자 이득을 취할 수 이었다. - 버나드 바르쿠

위기가 닥치면 현금이 왕이다

강세장에서는 실적을 갉아먹는 주범이기도 하다

1) 기회가 있을 때만 투자 한다 : 기회가 없을 때는 자금 일부를 현금(성)으로 보유

강세장으로 갈수록 현금비중 늘린다

2) 현금을 상당량 보유

벤저민 - 25~50%는 현금으로 보유하라 조언한다

3) 포트 현금화

시장을 신뢰할 수 없을때 현금화

똑똑한 해외 투자

주의사항

1. 믿을 만한 지식 : 신뢰 정보 접근 방법 찾는다
1. 위험성 : 재산몰수,정부간섭, 부패등 위험 천만
1. 환위험

헤지

보수적 벨류에이션

갑작스런 충격에 대비한 , 염가 매수 필요

위험 관리에서 흔한 실수

1. 위험 감수 수준이 달라지면서 위험 인지 왜곡

위험인지 영향 미치는 의식적 요소

1) 경험: 폭락경험자는 시장 위험 과장, 반대는 과소평가

2) 잠재적 보상이 크면 위험 감수하려고 하는 습성

3) 압박감

4) 인지편향

실수 종류

1) 시장 상황이 나빠질 때 떠나거나, 활황일 때 뛰어드는 실수

2) 연속으로 수익을 낸 후 더 큰 위험을 감수하는 실수

3) 연속으로 손실을 본 후 더 큰 위험을 감수하는 실수

4) 투기 주식에 투자하는 실수

5) 다각화를 불충분하게 하는 실수

6) 주가를 소홀히 가는 실수

친숙한 기업은 높은 수익률이 당연하다생각, 우량주나, 친숙주를 비싸게 산다

2. 자신의 위험 성향을 모른다

일시적 손실을 감내 할 수 없는 사람은 주식 투자를 하지 말아야 한다

3. 주가 폭락을 과소평가하다

4. 과도한 레버리지

5. 현금 아닌 현금

시장에 위기가 닥치면 가장 안전하다 알려진 채권 이외의 모든 채권등은 유동성이 증발해 버린다
신뢰성에 의문이 있는 금융기관은 문을 닫을 수도 있다
현금은 –> 안전 채권(국채등), 단기 금융상품, 금융기관 등에 보관해야한다

10장의 핵심 내용

대가들은 위험을 통제하려면 지식과 규율이 필수적이라고 생각한다

지식과 규율로 무장하고 최고의 투자 아이디어에 집중하는것이 다각화보다 낫다는 것이다

대가들이 위험을 관리하는 방법

지식과 규율

위기 - 가격 충격, 지루한 약세장, 폭락등이 훨씬 자주 일어나는 일이다

위험 회피 사용

위험에 대처하기 위한 지식

최고의 투자 아이디어에 집중

포지션의 크기 관리

현금화 전략적 이용

질이 좋지 않은 현금성 자산 주의

현명한 해외 투자

4부. 현명한 투자자

11장. 대가들을 지탱하는 3개의 기둥

첫 번째 기둥: 투자 전략과 규율

투자자는 독특한 자기만의 투자 전략이 있어야 하고, 이를 일관되고 규율 있게 적용해야 한다. 투자 전략은 시장의 비효율성을 찾아내는 효효과적인 철학, 비효율성에서 이득취할 수 있는 차별되고 유연한 방법을 갖춰야 한다

시장을 바라보는 철학

투자 전략에서 중요한 1st 요소

시장의 작동 원리,투자자들의 실수를 바라보는 일관된 사고방식의 투자 철학
시장의 작동원리를 해석할수 있는 경험/지식

실행방법

투자 철학은 같더라도 실행 방법은 다를 수 있다

자신만의 투자 철학이 없다면, 감정의 압박으로 투자시스템 붕괴

주식 유형 가치주,성장주, 부실채권 등 개인마다 다르다
매수 포지션, 공매도
레버리지 사용
단기,장기 투자 전략과 현명한 투자 각자 자신만의 전략을 찾아야 한다 유일한 투자 전략은 없다!!

전략 선택 자기에게 맞는 투자 전략을 찾기위한 자기성찰이 필요하다
나는 어떤 스턀이 맞는가
반보 앞선 전략이 매력정인데, 나는 찾기 어렵다, (윤지호 센터장 스탈)
좋은 전략의 특징
1. 효과적이다
  - 간단하고 집중된 전략일수록 효과적이라 한다
  - 복잡하거나, 변수가 많으면 실수 증폭된다
2. 광범위하고 유연하며 역동적이다
3. 투자자와 어울린다

규율

두 번째 기둥: 평생 공부

투자 전략을 적용할 때 대가들은 독립성,근면함,끊임없는 연구,신중함,지식의 단어로 대표된다

대가들의 지식 공부 방법

1) 노력 : 왜? 라는 질문 자주 던진다

정보를 얻기위해 인습에 얽매이지안고, 시간투자도 마다않는다

2) 사용 도구를 완벽이해

회계지식,경영 지식등 철저하게 익힌다

3) 능력 범위에 집중

전문 지식있는 분야에서 저 평가 주식을 찾으라

4) 경험

상황을 빨리 이해하고, 본질을 인식할 수 있다

모든 곳에서 모든 사람보다 우월할 필요는 없다. 그저 자기가 선수로 뛰는 곳에서만 우월하면 된다 - 줄리언 로버트슨

독립성

노력

주식시장은 경쟁이 너무나 치열한 곳이라, 투자에 상당한 시간을 쏟아 부을수 있는 사람만이 어느정도 승산이있다

1) 시장에 대한 열정

2) 지적 호기심

3) 전업 투자자

평생공부

끊임없이 변하는 세상에서 다른 시장 참여자들보다 경쟁우위하려면 = 평생공부

찰리멍거는, 버핏이 성공한 것은 엄청난 ‘학습기계’ 이기 때문이라고 강조한다

신중함

1) 다른 사람에게 견해나,거래를 말하면 고수해야하는 압박감이 온다

2) 대가들은 포지션 공개시 시장에 영향을 줄 수 있다

3) 겸손한 태도 유지위해 수익률등 떠벌릴 필요 못느낌

세 번째 기둥: 겸손한 태도

투자 과정 전체를 가장 높은 수준에서 관장하는 태도= 겸손,열정,인내심,감정의 분리,군중과 반대의 길을 갈 수 있는 용기 등이다

겸손

1. 현실적인 기대

1) 달성가능한 장기 연복리 투자수익률

장기간 7~10% 복리 수익률
단기간 15~20% 수익률을 보인다

2) 포트폴리오 승률

대가들도 포트의 50~60%는 손해를 본다
시장 능가 수익률은 10~20%의 종목에서 발생한다

3) 수익률의 일관성

2. 자기비판과 자기성찰

1) 실수인정

2) 모든걸 알지 못함을 인정

3) 다른 시각,아이디어로 평가해보려 도전

4) 열린마음으로 방향 전환

5) 행동에 책임

3. 잘 보정된 자신감

자신감이 있어야 독립적 생각, 대중과 반대의 길을 갈 수 있다

불안감이 나를 깨어 있게 하고, 나의 실수를 바로잡게 한다. 다른 사람들은 틀리면 부끄러워하지만, 나는 실수를 인정하는 것이 자랑스럽다 - 조지 소로스

열정

감정분리

1) 정서적 만족감 때문에 투자하는게 아니다

2) 어떻게 해서든 감정을 경계한다

3) 투자 포지션에 애착을 갖지 않는다

4) 돈 벌려고 투자하지 않는다

돈버는 측면만 보지 말라고 조언한다

손실을 감당할 수 없는 자금으로는 투자하지 말라\

5) 주가에 지나치게 신경 쓰지 않는다

인내심

1) 기회가 올 때까지 기다릴 줄 아는 규율

2) 시장이 요동칠 때 냉정을 유지할 수 있는 불굴의 용기와 담력

3) 불필요한 거래를 자제한다

4) 복리의 힘을 이해한다

경험과 재능, 지능의 역할

경험

재능

지능

투자는 과학아닌, 기법이다

지능 자체가 투자 성공의 필수요소가 아니다

11장의 핵심 내용

감수 후기_신진오_초과수익을 얻으려면 가치투자를 하라

초과 수익을 얻으려면 가치투자를하라*

용어 해설

그림 30 투자 과정에서 요구되는 상관괸계 (Attachment.jpg)

그림 25 대가들이 주식시장의 순환을 다루는 방법 ![] (c04a1af356929bed8f9621ee4370884d.png)

그림 20. 경기민감 주식에 투자하기 요약 (20210215_122246925.jpg)

2부 기업의 성장주기 (20210215_104041381.jpg)

3장 펀더맨털 분석 4대요소 (20210213_193446945.jpg)

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