[!INFO] 책 정보

• 저자: 저자/홍진채
• 번역:
• 출판사: 출판사/포레스트북스
• 발행일: 2022-12-12
• origin_title: -
• 나의 평점: 10
• 완독일: 2022-12-18 00:00:00

tags: #_독서록/2022년 #투자 #주식 #철학 #재테크

거인의 어깨 1,2

Sub title: Issue date: #저자/홍진채 #출판사

표지

1. 질문 (책 읽전에 먼저 작성할 것)

_경험에 , 왜 읽었나 질문,궁금 등 __

1.1 Qustion 질문

• (why) 이 책의 제목을 이렇게 지은 이유는?

• (how) 어떻게 설명하고 있는가? 어떻게 하라고 하는가? 어떻게 해야하는가?

• (where) 어느 곳에서 쓴 책인가? 어느 것을 위해 쓴건인가? 어디로 가야하는가? 어디에서 읽어야 하나? 그곳은 어떤 곳인가?

• (when) 이책은 언제 쓰여졌는가? 시대적 배경은 무엇인가? 언제를 기준으로 쓰였는가? 언제 할것인가?

• (who) 저자는 누구인가? 주인공은 누구이고 어떤 사람들이 나오나? 누구를 위해 저자는 말하는가?

• (why) 이책을 통한 질문을 만들기

  • 질문 1.
  • 질문 2.

• (what) 이 책에서 말하는 주제라는 무엇?

  • 알게된 것은 무엇인가?
  • 해야할건 먼가?
  • 다른 책과 다른 점은 먼가?
  • 이 책의 특징은 먼가?

2. 견해

책의 견해

• 작가의 주장과 의견

나의 견해

• 주제에 대해
  • 책 읽기전
  • 책 읽은 후
• 만약 내가 저자였다면

3.중요 문장 (책 밑줄에서 top 3 선별)

_주요 키 내용 2~3가지로 정리하기 또는 20자 정리 _

4. 내생각

• 배운점
• 느낀 점
• 깨달은 점
• 기타
  • 주식 투자, 투자의미를 정확히 알아야 한다
  • 매수하려는 기업의 가치를 스스로 판단 할 수 있어야 한다
  • 일반인으로 편하게 투자하라면 시장전체를 그냥 사라
  • 자본주의 사회에서 투자는 할것이냐 말것이냐가 아니다. 배분 비율이 문제이다.
• 느므 좋은 책이다.

5.책에서 뽑은 키워드 정리

__index_키워드

$PV = \sum {C_{n} \over (1+r)^n }$ $PV:현재가치$ $C:미래가치$ $C_n: n년차 현금흐름(원금+이자)$ $C_n=C_{n-1} * (1+g)$ $g:성장률$ $n : 년수$ $r : 할인율(기대값-보통-10.0%)$ 예) $pv=\sum { 10억 \over 1.1^n}$ $C_n \over (r-g)$

C : 기업이 현재 연간 얼마의 현금을 만들어내는지(기업의 수익성)
r : 기업이 향후 그 금액을 만들지 못할 리스크는 어느 정도인지(기업의 안정성)
g : 기업이 창출하는 현금은 매년 어떤 속도로 성장하는지(기업의 성장성)

$적정 PBR = ({ 1 + ROE \over 1 + r })^N$ $N: 해당ROE의 지속기간$

밴저민 그레이엄

• 여전히 저평가된 사람

핵심

1. 주식은 사업의 일부이다. 주식에는 가치가 있다.주식은 사업에 대한 소유권이다.
2. 시장을 보는 관점이 필요하다
   • 주식에는 가치가 있다.
   • 그 가치를 정확하게 계산해내기 어렵기 때문에, 그리고 가치를 신경 쓰지 않는 투자자가 많기 때문에 가격은 매번 왔다 갔다 한다. 내가 가치를 합리적으로 추정해냈다면, 시장의 변동성은 위험이 아니라 기회다
   • 시장은 가치를 정확하게 평가하지 못하여 지나친 낙관과 비판을 오간다
3. 안전마진 확보
   • 내가 아무리 가치를 잘 판단했더라도 시장에서는 예상치 못한 일이 벌어진다. 따라서 가능한 한 최악의 경우를 고려하여 안전마진을 확보하고, 여러 아이디어에 분산 투자해야 한다.
   • 재투자 이익에 의한 초과수익 증가가 누적되어 기업가치 상승을 이루어 내는 것이 주식의 안전마진이다.
   • 충분한 안전마진이 있는 가격에서 매수, 분산투자함으로써 높은 확률 로 수익을 거둘 수 있다.
4. 미래의 성장은 최대한 보수적으로 평가한다.
5. 철지한 분석하에 매수, 분석 결과를 뒤집을 새로운 상황이 벌어지지 않는 한 함부로 매도하지 않는다.

오해

• 가치주
  • 그레이엄은 가치주라는 표현을 사용하지 않았다.
  • 성장주를 조심하라고 했지 피하라고 하지 않았다.
• 가격은 가치에 수렴한다.
  • 가격은 가치에 수렴하지 않는다
  • 가치 기반 사고를 사용하여 일반인이 돈을 벌 수 있는 가장 좋은 방법은 가치의 성장에 기대어 장기간 보유하는 것이다.
• 공격적 투자자
  • 기꺼이 시간과 노력을 투입하여 평균보다 더 건전하고 매력적인 종목을 선정하려는 투자자
• 방어적 투자자
  • 초과수익을 바라지 않고, 개별 종목 선정에 시간을 쏟을 의지나 열정이 없는 사람이라고해석
• 공격적/방어적 투자자 개념 = 단순 위험 회피 성향 + 개인의역량과 관심, 투자에 쏟을 시간 등 종합적 고려 필요

기타

• 그레이엄은 기업의 장래 성장에 대해서 아주 많이 고민했었고, 가치평가에 성장을 어떻게 반영할지 진지하게 연구했다는 것입니다
  • 현명한투자자 11장에 있다고함 - but 개정 4판에서 삭제됨
  • 정장주의 적정 주가 = EPS * (8.5 + 2 * '기대성장률')
  • 기대 성장률 = 향후 7 ~ 10년동안 예상되는 EPS의 연평균 성장률
  • 예 - 어떤 주식이 PER 25배 라면 내재된 성장률(시장에서 기대하는 성장률) - (25 - 8.5 ) / 2 = 8.25% - 내 평가대비 이 수치가 낮은지 높은지 를 판단해서 가격이 싼지, 아닌지 판단한다.

관련 책

• <현명한 투자자>
• <증권분석>
• <벤저민 그레이엄> - 롤프 모리엔
• <벤저민 그레이엄> - 그레이엄의 회고록
• <벤저민 그레이엄의 성장주 투자> - 프레더릭 마틴

워런 버핏

• 범접할 수 없는 천재

1. 기업의 가치 - 기업은 유기체다.
   • 외부환경의 변화에 주체적으로 대응하는 존재다
2. 경제적 해자
   • 기업은 가치를 창출하는 방향으로 움직이기도 하고, 가치를 파괴하는 방향으로 움직이기도 한다. 자본비용 이상의 초과이익을 내고 그 이익을 주주를 위해 활용하는 기업이어야 가치가 있다.
3. 능력 범위
   • 기업이 가치를 창출하고 있으며, 앞으로도 그러할 수 있는지 믿을 수 있는 기업을 찾아야 한다. 믿음을 갖기 위해서는 투자자가 기업의 역량을 파악할 능력이 있어야 한다.

추천 책

• 주주 서한
• <워런 버핏 바이블>
• <워런 버핏의 주주 서한>
• <워런 버핏 라이브>
• <워런 버핏 바이블 2021>
• <워런 버핏, 부의 기본 원칙>
• <스노볼> - 버핏의 삶
• <워렌 버핏이 선택한 CEO들>
• <워런 버핏의 완벽투자기법> - 로버트 해그스트롬
• <버핏> - 로저 로웬스타인
• <포춘으로 읽는 워런 버핏의 투자 철학> - 캐럴 루미스
• <워런 버핏 투자의 역사> 예페이
• <더 래슨> 스콧 채프먼

피터린치

• <월가의 영웅> 1989 필독서
• <이기는 투자> 1993
• <투자이야기> 1995

대가의 포트폴리오 관리 방법

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레슨 1 - 바텀업

• 거시경제나 전체 시장의 흐름을 전망하는 것보다는 개별 기업에 초점을 맞추는 것이 훨씬 유리하다

장세에 연연하지 마라, 이 한가지만 이해해도 이 책을 다 읽은 것과 같다

- 거시경제를 전망한다고 투자의 실수를 피할 수 있는게 아니다

경제를 예측하는 것은 사실상 불가능하기 때문에 경제가 어느 방향으로 갈지를 예상하는 것은 의미가 없다. 인플레이션도 언젠가는 제자리를 잡고 경기 침체도 끝나게 될 것이라는 믿음을 갖는 것이 중요하다

투자에 성공하기 위한 중요한 비결 중 하나는 주식이 아니라 기업에 초점을 맞추는 것이다.

레슨 2 - 10루타

• 주식은 상승 잠재력이 하락 잠재력보다 비대칭적으로 큰 자산이다. 이 비대칭성을 이용하기 위해서는 기업의 장기적인 성장에 집중하고 신중하게 매매해야 한다.
• 10루타가 안될 주식 유형 - 저상장주,자산주
• 개인투자자가 흔히 접할 수 있는 10루타 주식=가치가 성장하는 주식에 장기간 동행

어떤 사람들은 기계적으로 오르는 주식을 팔고 내리는 주식을 보유한다. 이것은 꽃을 뽑아내고 잡초에 물을 주는 것처럼 분별없는 행동이다. 또 어떤 사람들은 기계적으로 내리는 주식을 팔고 오르는 주식을 보유하는데, 이것역시 크게 다를 바 없다. - 피터린치

• 종목별 평가 - 업사이드/다운사이즈를 본인 기준으로 잡고, 매력도에 따라 비중 조절, 주기적 리밸런싱 및 매력도 판단
  • 이 방법의 단점
    • 마찰비용 매매비용 증가 / 심리적 비용 매매후 증감에 따른 피로도 / 리서치를 계속 해야함

1
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종목코드	종목명	기준가	현재가	업사이드	다운사이드	상승폭	하락폭	매력도	목표비중	실제비중
A1000	기업 가	10000		15000	8000	=F50/D50-1	=G50/D50-1	=abs(H50)/abs(I50)	=J50/sum($J$50:$J$51)	
B1000	기업 나	5000		20000	1000	=F51/D51-1	=G51/D51-1	=abs(H51)/abs(I51)	=J51/sum($J$50:$J$51)	

• 10루타의 의미
  1. 우리가 사는 종목들 중 일부는 10루타의 씨앗이다
  2. 10루타는 장기간 보유했을 때 발현된다.
  3. 10루타로 가는 동안 매도하고 싶은 충동을 광장히 많이 받는다.
  4. 단지 높은 수익률이 났다고 기계적으로 매도해버리는 행위는 포트폴리오의 장기 수익률을 크게 훼손한다.
• [나는 주식투자로 250만불을 벌었다](나는 주식투자로 250만불을 벌었다)

레슨 3 - 분산투자

• 특정 유형의 몇 개 기업으로 투자를 한정하는 것보다는 능력이 닿는 한 다양한 기업을 공부하는 것이 단기적으로나 장기적으로나 유리하다.
• 린치의 자산 배분 비율
  • 성장주 30 ~ 40%
  • 대형 우량주 10 ~ 20%
  • 경기순환주 10 ~ 20%
  • 회생주 나머지
• 분산이유는 ‘종목별 자금 배분의 유연성’
  • 주식을 빼거나 추가 매수할 때 유연성 발휘함
  • 심리적 요인
  • 장기적 성장- 다양한 산업군 공부
• 주식 매수전 2분 연습 2 minutes drill
  • 짧은 시간안에 10살짜리 아이에게 주식의 매력을 설명할 수 있어야 한다.

주식에 흥미를 느끼는 이유, 회사가 성공하려면 무엇이 필요한가, 앞길에 놓인 함정은 무엇인가 에대해 2분 동안 혼잣말하기

주식의 스토리를 가족,친구, 개 , 어린애도 이해할 정도로 쉽게 설명할 수 있다면, 당신은 상황을 적절하게 파악한 셈이다

90초면 주식에 대해 설명하기에 충분한 시간이다

피터 린치의 기법들

• [월가의 영웅](월가의 영웅) , [이기는 투자](이기는 투자) 에 많은 기법들을 소개하고 있다.

GARP

• Growth at a Reasonable Price
• 성장주를 적정가격에 투자한다
• 주식에 투자할 때
  1. 주당매출액과 주당순이익이 만족스러운 수준으로 증가하는가?
  2. 그 주식을 합리적 가격에 살 수 있는가?

PEG

• PER to Earnings Growth
• PER과 주당 순이익 EPS 성장률을 비교한 값
• (장기 성장률 + 배당수익률 ) / PER 로 계산값이 < 1 : 별로, 1.5 : 그럭저럭, > 2 : 매력적이다
• #PER 의 결정 변수는 성장률 이다 로 미래 성장률를 감안한다
  • 10배 ~ 12배 정도 는 시장 평균 수준으로 적당히 성장해도됨
  • 20배 꽤 빠른 속도록 성장해야 한다
  • 30배 넘는다면 엄청난 속도 , 조금이라도 예상 하회시 급락 됨

곡괭이와 삽

• 신기술 회사에 무언가를 팔아서 돈을 버는 회사에 투자
  • 인터넷 회사라면
    • 서버 부품, 유지비,클라우드 등

경재사에게 물어보기

• 경쟁사가 긍정적으로 말한다면 좋은 회사일 확률 높다

이익추세선

• 최근 12개월 주당 순이익 합계와 주가를 10년 이상 장기간 비교

쇼핑몰 둘러보기

• 소비자 선호 파악
• 온라인 트래픽, 구글 트렌드, 인스타그램 해시태그, 음원 스트리밍 순위등

불황 산업의 일등주

IPO 이후 주가가 하락했을 때 매수

• IPO 할때 기업은 최대 실적을 뽑아서 상장한다
• 주식 매도 안하기로하는 약정이 끝나면 실적이 부진해 진다
• 이후 부터 관심 갖기

탑다운을 고려한 바텀업

• 바텀업 관점 좋은 기업을 탑다운 시점 (매크로 환경) 이 좋을 경우 공격적 투자

실패하는 기법

• 그저 그런 회사를 싸다는 이유로 보유
• 엄청난 성장하는 회사를 약간 비싸다는 이유로 매도

추천 책

• <월가의 영웅> 1989
• <이기는 투자> 1990년 은퇴 후 1993년 지필
• <투자 이야기> 1995년

필립 피셔

#1907년 9월 8일 샌프란시스코에서 태어남

‎”I fear not the man who has practiced 10,000 kicks once, but I fear the man who has practiced one kick 10,000 times.” - Bruce Lee 만 가지 발차기를 한 번씩 연습한 사람은 무섭지 않다. 한 가지 발차기를 만 번 연습한 사람이 무섭다.

• 미래의 성장에 기반한 투자 방법론을 정립. 현세대 많은 투자자가 지적 토대를 쌓았다

성장주 집중 투자

• 투자 스타일이란? 1) 어떤 주식을 살것인가? 2) 어떻게 찾아낼 것인가 3) 어떻게 사고팔 것인가
  • 장기적인 성장 가는성은 무한하다
  • 진정 훌륭한 회사는 훌륭한 경영진과 임직원이 있는 회사다.
    • 훌륭한 회사를 찾는다면 집중투자하라
  • 최적의 타이밍이 드물게 존재한다.

레슨1. 기업의 성장은 무한하다.

• 손실은 투자금 100%, 1배, 수익은 무한하다.
• 왜 사람들은 위대한 기업 투자에 실패하는가?
  • 매크로에 대한 두려움
  • 차익실현 욕구

한때의 대중 심리에 좌우되지 않고 펀더멘탈에 근거해 투자를 하며 인내심까지 갖춘다면 높은 수익을 얻을 수 있다. 이를 위해서는 만만치 않은 인내심, 그리고 펀더멘탈을 이해하는 능력이 있어야 한다. - 필립 피셔

레슨2. 위대한 기업이 위대한 주식이 되는 마법

• ROIC : 기업의 총체적인 사업 역량 지표
• 기업이 효율적으로 자본을 운용하여 주주들에게 돌려주느냐
• 높은 자본 효율성을 추구하는 조직 문화
• 기업이 좋은 체질을 가지고 있다면, 불황에도 이겨낼 것이며, 몇년이 지나더라도 그 조직 문화를 이용하여 더 낳은 가치를 창출하게 될것이다.

레슨3. 사야할 때, 팔지 말아야 할 때

• 지금 사라
  • 기업을 찾았다면
  • 주가하락시 더 사기 위하여 현금을 준비하고 있어라
  • 추가 매수는 한참 후에 하라
  • 추가 매수 시기를 늦추고 현금 유지하라 - 배팅 비율 (켈리 공식)
• 분할 매수하라
  • 주가가 하락했거나, 새로운 사실을 알게 되었거나
• 팔지 말아야 할 때에 대해 훨씬 더 많이 생각해야 한다
• 팔아야 할 때
  • 잘못생각했을때
  • 새로운 사실을 업뎃하고, 원점에서 다시 생각
• 타이밍의 재구성
• 베팅값 구하기 켈리 기준 공식 326p
  • $베팅 비율 = {p \over a}-{q \over b}$
  • $p$ : 승리 확률
  • $q$ : 패배 확률 $q=1-p$
  • $a$ : 패배시 손실액 원금대비 비
  • $b$ : 승리시 이익금 원금대비 비율

사실 수집

• 주식투자는 단순히 정보를 빠르게 확보하는 게임이 아니다
• 더 빠르게 정보를 입수하는 것보다 확인된 정보를 해석하는 능력이 훨씬 중요하다
• 신뢰성 검증

추천책

• <위대한 기업에 투자하라> 1957 교보문고
• <최고의 투자> 1960 교보문고
• <보수적인 투자자는 마음이 편하다> 1975 교보문고
• <나의 투자철학> 1980

필립피셔의 좋은 기업 조건

출처

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필립 피셔가 제시한 15가지 질문
1. 적어도 향후몇년간 매출액이 상당히 늘어날 수 있는 충분한 시장잠재력을 가진 제품이나 서비스를 갖고 있는가 ?
매출액 성장률은 한해 단위로 끊어서 판단해서는 안된다. 여러 해를 하나의 단위로 묶어서 분석해야 한다.  향후 몇 년 간 뿐만 아니라 그 이상의 상당한 기간동안 평균적인 기업의 성장률보다 훨씬 높은 성장률을 기록할 것이 확실한 기업에 관심을 가져야 한다.

2. 최고 경영진은 현재의 매력적인 성장잠재력을 가진 제품생산라인이 더이상 확대되기 어려워졌을 때에도 회사 전체매출액을 추가로 늘릴수있는 신제품이나 신기술을 개발하고자하는 결의를 갖고있는가 ?
투자자들이 최고의 투자수익을 얻을 수 있는 기업이란 대개 이미 사업을 벌이고있는 제품과 연관을 갖고있는 분야에 회사의 기술력과 연구개발능력을 충분히 쏟고있는 회사다.

3. 기업의 연구개발노력은 회사규모를 감안할때 얼마나 생산적인가 ?
일정기간동안(피셔는 약 10년정도를 언급 했다) 그회사가 거둔 매출액이나 순이익가운데 얼마가 그회사의 연구개발조직이 내놓은 성과에 기인하는 것인가를 자세히 조사해보면 귀중한 실마리를 얻을수있다. 일정기간동안 조직규모나 투자비용에 비해 수익성이 좋은 신제품을 많이 만들어낸 연구개발조직이라면 다른 전반적인 환경이 그대로 이어지는한 장래에도 높은 생산성을 유지할 것이라고 생각할 수 있을 것이다.

4. 평균 수준이상의 영업조직을 가지고있는가 ?
강력한 영업조직과 유통망을 갖추지 않은 기업이라 하더라도 생산진과 연구개발진이 뛰어난 성과를 올리면 일시적으로 큰 이익을 낼 수 있다. 그러나 이런 기업은 매우 취약하다. 장기적으로 꾸준히 성장하기 위해서는 강력한 영업조직이 필수적이다.

5. 영업이익률은 충분히 거두고있는가 ?
장래를 내다보고 성장을 가속화하기 위해 기꺼이 영업이익률 하락을 감수한 기업처럼 예외적인 경우를 제외한다면 장기적으로 투자수익을 극대화하고자하는 투자자는 영업이익률이 낮은 기업 혹은 한계기업은 피하는 것이 상책이다.

6. 영업이익률 개선을 위해 무엇을 하고있는가 ?
투자자에게 기본적으로 중요한 것은 과거의 영업이익률이 아니라 미래의 영업이익률이다. 안목이있는 투자자라면 투자하려는 기업이 원가를 줄이고 영업이익률을 개선할수있는 새로운 아이디어를 만들어내기 위해 얼마나 노력을 기울이고 있는지 반드시 살펴봐야한다.
 
7. 돋보이는 노사관계를 갖고있는가 ?
최고경영자가 일선현장에서 일하는 근로자들에 대해 어떤 자세를 갖고 있는가도 투자자들이 주목해야 할 사항이다.

8. 임원들간에 훌륭한 관계가 유지되고있는가 ?
 
9. 두터운 기업경영진을 갖고있는가 ?
최고경영자가 모든 업무를 제 아무리 능숙하게 처리해도 일단 기업규모가 일정수준에 도달하게 되면 두가지 측면에서 심각한 국면으로 빠져들게된다. 우선 사소한 문제들이 너무나 많이 발생해 혼자힘으로는 도저히 감당할수없어진다. 또 장래에 꼭 필요한 추가적인 성장을 이끌어갈 능력있는 인재를 양성하지 못하게된다.
 
10. 원가분석과 회계관리능력은 얼마나 우수한가 ?
사업부문 하나 하나의 전 과정에 걸쳐 투입되는 원가를 매우 정확하고 자세하게 분석한 뒤, 이를 토대로 원가를 종합적으로 절감해 나가지 못하는 기업은 결코 장기간에 걸쳐 다른 기업을 능가하는 성공을 이어갈 수 없다.

11. 해당업종에서 아주 특별한 의미를 지니는 별도의 사업부문을 갖고있으며, 이는 경쟁업체에비해 얼마나 뛰어난 기업인가를 알려주는 중요한 단서를 제공하는가 ?

12. 이익을 바라보는 시각이 단기적인가 아니면 장기적인가 ?
최대의 투자성과를 얻고자하는 투자자는 반드시 기업의 이익을 장기적인 시각으로 바라보는 회사를 선호해야한다.

13. 성장에 필요한 자금 조달을 위해 가까운 장래에 증자를할 계획이있으며, 이로인해 주주가 누리는 이익이 상당부분 희석될 가능성은 없는가 ?
증자로 인해 기존주주들의 주당순이익이 조금밖에 늘어나지 않았다면 여기서 내릴 수 있는 결론은 한 가지뿐이다. 이런 기업의 최고경영진은 투자자가 원하는 최고투자대상이 되기에는 충분하지못한 재무적 판단능력을 가졌다고 말이다.

14. 경영진은 모든것이 순조로울때는 투자자들과 자유롭게 대화하지만 문제가 발생하거나 실망스러운 일이 벌어졌을때는 입을 꾹 다물어버리지 않는가 ?
어떤 경우든 부정적인 뉴스를 숨기려고 하거나 그냥 수수방관하는 기업에 대한 투자는 아예 하지 않는것이 상책이다.

15. 의문의 여지가 없을 정도로 진실한 최고경영진을 갖고있는가 ?
투자를 고려하고있는 기업이 15개 포인트가운데 어느하나를 충족시키지 못한다 하더라도 나머지에서 상당히 높은 점수를 얻는다면 훌륭한 투자대상이 될 수 있다. 그러나 모든면에서 제아무리 높은 점수를 얻었다 하더라도 최고경영진이 주주에 대한 수탁자로서의 강력한 의무를 결여하고 있다면, 이것은 정말로 심각한 문제다.  현명한 투자자라면 이런 기업에 투자하는 것을 절대로 진지하게 고려하지 않을것이다.

기초체력

1. 사업모델 파악

1. 사업보고서의 내용 파악
2. 책,블로그, 인터넷활용, 특히 애널리스트의 ‘인 뎁스’ 보고서 활용
3. 재무제표의 숫자로 확인

비용

• 사업을 영위할 때 어떤 비용을 들여야 하는지
• 과거에 들인 비용은 현재 사업에 어떤 형태로 영향을 미치는지
  • 시간이 지날수록더 새로운 비용을 요구하는지 - 항공,반도체 -
  • 과거에 들였던 비용 덕분에 미래에는 추가 성장을 위해서 오히려 더 적은 비용이 필요한지 - 바이오?
• 원재료,자본재,인건비,마케팅비,물류비
• 고정비
  • 물건을 만들던 만들지 않던 나가는 비용 - 월세,월급등
• 변동비
  • 제품을 만들어 팔때 마다 들어가는 비용 - 원제료 등

규모의 경재

• 규모가 크면 부가 비용 발생 - 인력관리 등

자본투자

• Capital Expenditure CAPEX 생산을 위한 대량의 자본을 한 번에 투입
• 이렇게 투자한 금액 자본화
• 내용연수, 감가상각비

현금 잠김

• 어음, 외상
• 플로트 - 언젠가 돌려줘야 하지만 당장은 줄 필요없는 돈 - 버핏이 좋아하는 개념
• 재고자산, 매출채권 많고, 매입채무 없는 회사 - 현금이 늦게 돌아 위험
• 재고자산,매출채권 적고, 매입채무 많은면 - 남의 돈으로 돈 버는 회사

2. 재무제표 분석

• 모은 돈으로 뭘 하고 있는가 중요

• 개발비를

  • 단기비용으로 처리 하는 회사 - 회계상의 이익을 잘 보이게 하는데 신경 쓰지 않고 제품을 잘 만드는 것으로만 평가 받겠다
  • 자본화 처리 - 회계상 이익이 잘 나는 것으로 평가받아야 할 사유로 취급 - 이익이 낮은 기업, 경영진의 성과지표인 경우 등.

• 영업상황 파악하기

  • 유형자산 갑자기 증가 - 대규모 투자 , 경영진이 무언가를 파악한 것
  • 재고자산,매출채권이 늘어남 - 호황 이거나 , 불황의 조짐인지 파악해야함

• #PER : 기업이 향후에 벌어들일이익의 증가 속도에 대한 투자자의 기대감

• #PBR : 0.5배라는 건 1배의 시총을 투자해도 0.5배만큼의 부가가치 밖에 만들어 내지 못한다. 2배라는건 1배투자해 2배의 가치를 만들 수 있다는 의미

• #DPS : 배당을 조금이라도 주는 회사가 좋다. 기업평가시 유익한 정보가 됨

• #EV/EBITA : 기업가치 , 법인세,이자,감가,감모상각비 차감 전 이익

  • 감모상각 : 무형의 자산가치에 대한 상각
  • 감가상각 : 유형의 자산에 대한 상각
  • 영업이익만으로는 가격설명이 부족한 기업이 사용하는 ,,,, 투자자보다 기업의 M&A등 청산가치 등 확인시 필요한 지표
  • 투자자는 보지마라

• #ROE : 순이익/자기자본 – 타인의 자본(부채)를 늘리면 자기자본이 작아지고 ROE가 올라가는 꼼수가 있다

  • 분모가 자기자본E 인 경우 분자인 R은 이자 차감후 이익

• #ROA : 순이익 or 영업이익 or 세후훈영업이익 /총자산

  • 분모가 A 자산 인경우 분자인 R은 이자 차감 전 이익으로 쓴다

• #ROIC Return On Invested Capital 투하자본 이익률 - 제품을 만들어간 실제 비용대비 이익률, 투하자본 파악이 어려움

  • 일반 투자자라면 ROE, ROA 정도로만 파악해도됨

• #CCC Cash Conversion Cycle 현금전환주기 원재료사고,재고 만든다음 현금회수까지 걸리는 날짜 나타내는 지표

  • = 매출채권회전일수 + 재고자산회전일수 + 매입채무회전일수
  • 현금확보까지 걸리는 시간임으로, 작을 수록 좋다.

3. 산업 분석

• 여러 기업의 묶음 분석
• 경영전략의 대가 ‘마이클 포터’
• 포터의 5가지 경쟁 요소 모델 - 기업이 투입한 자본비용을 상회하는 투자수익 가능한지 결정하는 모델
  1. 구매자
  2. 공급자
  3. 대체재
  4. 신규진입
  5. 산업내 경쟁
• 홍진채의 산업의 특징 요소
  1. 고객 특성 - 반복 구매, 재품 차별화, 전환비용,신뢰비용,원가의 투명함, 가격 민감도
  2. 진입장벽 - 자본투자 규모, 감가상각(끝난 장비로의 생산) , 경험곡선,입지, 라이선스,락인,브랜드인지도
  3. 무너지는 진입장벽 - 기술력, 수익성무시하는 사업자(점유율), 비어있는 세그먼트, 운영효율성,밸류 체인의 변화,

4. 경쟁력 분석

• 운영 효율성
  • ROA는 대표적인 효율성 지표이다. 104p
• 포지셔닝
  • 제품의 차별화
• 기업의 가치 확대를 위한 전력
  • 미래를 위한 투자 - 연구 개발비,설비투자
  • 마케팅비 - 고객 락인,브랜드 가치
  • 타사대비 높은 효율로 이익을 만들고,
  • 새로운 재품을 내어 이익을 지속해서 투자자에게 많은 현금을 돌려주는
  • 기업이 하는 활동이다

5. (나의 투자) 능력범위 확인

• 과거 주가와 실적, 이벤트

  • 과거 차트를 보면서 실적이 크게 변한 시기에 어떤 이유로 크게 변했는지
  • 주가의 움직임은 이와 관련해서 움직이는지, 관련 없이 움직이는지
  • 차트를 보면서 구간별로 파악해 보자
  • 이를 통해 이 회사의 투자자들이 무슨 생각을 하는지, 어떤 요소에 어떻게 반응하는지 추측가능하다

• 기업의 신제품 출시에 대한 의도와 출시 흥행의 결과를 재무적으로 파악 가능한가

  • 경쟁구도에 미치는 영향등을 다각도로 이해할 수 있는가?

• 전략적 의사결정에 대해서(인수합병,분할등) 그 이유가 무엇인지 눈에 들어오는가

• 미래예측, 회사의 과거와 주가 관계, 현재 선택에 대한 이해, 미래를 예측가능한가

가치평가

#가치 #주식

• 가치평가…라는 환상 148
• 가치평가 기법을 통해서 정교한 하나의 값을 뽑아내는 것은 큰 의미가 없습니다.
  • 중요한 건 가치를 구성하는 요소가 무엇인지를 이해하고, 지금까지 알려진 요소들을 반영하였을때 대략 어느 정도의 범위면 적당하다고 말할 수 있을지 계산해내고
  • 향후에 발생할 변수들이 그 범위에 어떤 영향을 미칠지 파악하는 것이다
  • 더 나아가 현재 주어진 가격 혹은 과거에 지나온 가격으로부터 다른 시장참여자들이 반영한 가정을 추론해보고 나의 가정과 비교해볼 수도 있다.

가치평가란 무엇인가?

전통적인 설명… 가치의 3가지 요소는

• 자산가치

  • 가장 보수적으로 평가했을 때의 기업의 가치, 주가의 바닥을 추측하는데 사용

• 수익가치

  • 기업의 현재
  • 안정적으로 꾸준히 낼 수 있는 이익에 적정 PER곱해서 가치를 산출한다.

• 성장가치

  • 미래에 더 많이 벌 수 있는 이익의 가치
  • 미래를 예측하기 어렵기 때문에 웬만해서는 이 가치를 계산에 반영해서는 안 된다.

• 프랜차이즈 가치

  • 이익을 공고하게 유지해주는 시장지배력은 장부에 드러나지 않지만 회사의 가치를 구성하는 핵심 요소 중 하나다
  • 이 가치를 프렌차이즈 가치라고 부르고, 가치에 합산해서 반영

• BUT 현실은!!!

  • 자산가치는 주가의 하방 방어 못함
    • “회사가 청산 절차를 밝아서 자산 매각 대금을 주주들에게 넘겨주는 상황이 벌어지지 않는 한 1주당 자산가액은 이 주식의 시장가치와 아무런 상관이 없다” - 필립피셔
    • “청산 전문가가 아니면 자산가치 대비 할인된 주식을 사는 건 바보 짓” - 버핏
  • 수익가치,성장가치, 프랜차이즈 가치 등도 비현실적이다.

• 자산가치,수익가치가 얼마 하는 계산보다는 회사가 어떻게 지금까지의 무능함을 뛰어넘으려고 노력하는지가 훨씬 중요합니다. 175p

가격은 주는 것이고, 가치는 받는 것이다 - 벤저민 그레이엄

즉 기업의 가치는 기업이 앞으로 평생 벌어들이는 돈에서 무언가를 차감한 값입니다 무언가 : 세금,수수료등 거래세, 경영진의 횡령등

• 가치를 결정하는 마법 공식은 없다
• 재무제표를 깊이 판다고 가치를 정확하게 측정할 수 없다
• 가치의 범위는 상당히 넓다
• 너무 비싼 가격이란 존재한다

기업의 미래를 어떻게 전망하느냐가 중요하다

할인율은 무엇인가

• 기회비용
• 안전한 자산,확산한 이익을 포기하고 주식에 투자한다면 포기한 기회비용을 넘는 이익이 발생해야 한다.
  • 따라서 기회비용만큼을 할인해서 주가를 체크해야함
• 기대 수익률은 2차원 값이다.

1. 기업의 가치는 할인륭에 따라 달라진다
2. 주식의 가격은 가치와 차이가 있을 수 있다 (가치는 주관적인것)
3. 가치와 동일한 가격에 매수할 경우 장기적으로 할인율 만큼의 수익을 기대할 수 있다.
   • 가치를 계산할 때 주관적인 할인율이 반영되기 때문이다
4. 가치보다 낮은 가격에 매수할 경우 3) 에 다한 추가 수익을 기대할 수 있다. (갭 수익률)

🤔 기업의 가치를 평가할때 주관적인 기준(적정 할인율,기대수익율,요구수익률)을 정하여 판단한다. 이렇게 계산한 가치가 현재 거래되는 가격과 얼마나 차이가 나는지 비교하고, 그 차이가 수익율 (또다른 기대수익률)이 된다. 저자는 ‘갭 수익률’ 이라고 부른다.

• 장기 기대 수익률 공식 $r={1+ROE \over PBR^{1\over N}}-1$ $r$ : 할인율,기대수익률,요구수익률 $N$ : 지속가능시간 $ROE$ : 초과수익률

• 사업분석의 귀결점 –> 초과수익의 폭과 지속가능 기간

• 할인율 이하의 ROE를 영구적으로 내는 기업의 가치는 0원이다

• 적정가격보다 조금 높은 가격에 주식을 사더라도 손해는 아니다

  • “단지 큰 폭으로 상승했고, 일시적으로 고평가된 것처럼 보인다는 이유로 뛰어난 주식을 팔아서는 안 된다” - 필립 피서
  • 중요한 것은 회사가 믿을만한 경영을 지속하는 가 이다.

• 할인율을 낮춰서 적정가격을 높게 평가하려는 시도는 매우 위험하다

  • 할인율이 0 즉 최대한 비싸게 사는 가격은 얼마인가
  • $PBR = ({(1 + ROE) \over (1+r)})^N$
  • ex) ROE 20%, 10년 으로 계산하면 $max(PBR)= 6.19배$ 이다

• 가격으로부터 시장의 심리를 추론할 수 있다.

  • 우리의 공식 1) 초과수익 (갭수익) 2) 지속가능 기간 3) 할인율 (기대/요구수익) 4) PBR 의 공식을 이용해서 알아낼수 있다.
  • $N=\log_{(1+ROE)/(1+r)} PBR$

• 싸다는건 현재의 가격에 구매했을 때 장기간 기대할 수 있는 연평균 수익률이 높다는 뜻이다.

  • 단기간 아닌, 장기간의 수익률이다.

• 프리미엄 조건들

  • 반복구매
    • 화장품,음식료 등의 제품은 자주 일어난다
    • 구독모델
  • 확장성
  • 생산성 향상
    • 소프트웨어 개발향상은 향상가능성이 낮다.
  • 원가절감능력
  • 락인 Lock-in
    • 네트워크 효과, 베타적 소모품(면도날,잉크등), 전환비용
  • 예측 가능성
  • 사이클 왔을때
  • 산업이 고성장 할때
  • 가격결정력
  • 부외자산
  • 훌륭한 경영진

경영진을 평가해보기

경영진의 나쁜짓 종류

• 터널링(바닥에 구멍뚫어 무언가를 빼내는) , 지배구조 활용, 리베이트 (사익편취), 의전비용, 문어발 확장

열어보면 대충 다 나온다 (알아채기)

• 무형의 자산이 많으면 의심,
  • 나쁜 회사로 무형 자산이 많다
• 유동자산에서더 믿을 수 없는 항목있다
• 유휴자산, 영업외 비용 , 4분기에만 비용이 발생하는 기업
• 법인세율 (20 ~ 25% 수준을 넘는), 컨센서스 트렌드
• 메자닌
  • 전환사채,신주인수권부사채,영구채,전환상황우선주등 주주의 가치를 회손시키는 자금조달
  • 이런 메지난 이 발행된 회사는 스킵하라.
• 자본 구성 (자본잉여금 이 있는 기업은 피하라) , 증자 시기와 주가 ,
• 낮은 부채비율, 높은 자기자본이익률 ROE을 유지하는 기업이 좋은 기업이다.

연습하기

• FnGuide 활용
• ROE 가 꾸준히 상승하는가 - 10% 이상 기본, 15% 좋음, 20% 훌륭, 30% 일시적 확률높음
• ROA 총자산순이익률 - 7% 이상 좋음, 10% 좋음 15% 이상 훌륭
  • ROE 높고 ROA낮으면 부채과도, 영업외 무언가 이상이있다는 뜻 (금융회사 제외)

6.책 밑줄 정리 (책 밑줄 전체,page)

• 시장이 급등/급락…흔들리지 않는 평온하게 변동성을 받아들일 수 있는 자세…뿌리깊은 사고 체계를 갖어야 한다.

• 변동성 앞에서 평온해 질 수 있느냐 없느냐

• 당장 내일은 알 수 없으나 10년 후에 어떤 방향으로 진행 될 것인가를 판단하는 노력

• 장기투자 주식이 안전하고 수익률이 높다

• 주주 = 기업에게 가장 먼저 돈을 대고, 마지막에 돌려 받는다.

  • 기업 이해당사자 중, 가장 큰 위험을 떠않는다

• 가치와 성정은 절대로 대비되는 개념이 아니다

• 가치주 라는 용어는 지워버려라

  • 절대로 ‘성장주’와 대비 시키지도 말라

• 가격이 가치보다 싼 주식을 산다해도 가격을 울려줄 ‘트리거’를 예측할 수 없고, 우리가 스스로 만들어 낼 수도 없다면 ‘결국’ 돈을 벌 거라고 기대하기는 어렵습니다.

2권

• 93
• 매크로
  • 금리
    • 건설,조선은 부채 많은 산업
    • 은행 수혜주
  • 유가 및 원자재
  • 환율

결국, 복잡하면 시장 전체를 사라

우리는 미래를 예측할 필요가 없습니다. 미래는 사람이 만들어갑니다. 기업은 유기체이고, 기업의 초과수익이 귀속되는 자산인 주식도 결국 유기체이다 유기체는 스스로 판단하고 스스로 외부 환경에 대응하여 스스로를 성장시킬 수 있다.

성공한 사람과 진정 성공한 사람과의 차이는 , 진정 성공한 사람은 거의 모든 선택지에 ‘아니오’라고 대답한다는 것이다. - 워런 버핏

예측하려하기 보다, 매번 원점에서 다시 시작하라. 시장 전체를 매수하는 방법을 적극 고려하라. 상위 10%에 들수 있다.

==모든 의사 결정 과정은 —> ‘배분 비율’ 문제이다==

아무리 많은 정보를 득하고 유리한 게임에 나섰더라도 과도한 금액을 베팅하면 파산에 이른다 아무것도 하지 않으면 결국 지는 게임이 된다. ==자본시장에서 대부분의 의사결정은 ‘할 것이냐, 말 것이냐’ 가 아니라 ‘얼마나 할 것이냐’==

추천 책

반도체

• 김영우 “반도체 투자 전쟁”
• 우황제 “현명한 반도체 투자”
• 정인성 <반도체 제국의 미래>
• 김경민 <반도체 애널리스트의 리서치 습관>

소비재

• 박종대 <로켓 배송은 어디서 날아왔을까>, < K-뷰티, 어디서 왔고 어디로 가고 있는가?>
• 김난도 <트렌드 코리아>

에너지

• 대니얼 예긴 <황금의 샘> ..교과서 필독
• 레오나르도 마우게리 <당신이 몰랐으면 하는 석유의 진실> <진격의 재생에너지>
• 전기차,기술,밸류체인 톰 덴튼<전기차 첨단기술 교과서>

바이오

• <바이오 의약품 시대가 온다>
• <암 정복 연대기>
• <어떻게 뇌를 고칠 것인가>
• <진단이라는 신약>
• <오늘도 우리 몸은 싸우고 있다>
• <만화로 쉽게 배우는 분자 생물학>
• <크리스퍼가 온다>
• <암, 만병의 황제의 역사>
• <크레이지 호르몬>
• <10퍼센트 인간>
• <노화의 종말>
• <의학의 미래>
• <감염병 인류>
• <면역항함제를 이해하려면 알아야 할 최소한의 것들>
• <디지털 헬스케어>
• <의료 인공지능>
• <의료기기 산업의 미래에 투자하라>
• <글로벌 의료기기와 디지털 헬스 투자 전략>

개별 기업

• <슈독>
• <디즈니만이 하는 것>
• <사업을 한다는 것> 레이 크록
• <크래프톤 웨이>

기업 분석

• <서울대투자연구회의 성공투자노트>
• <스스로 좋은 투자에 이르는 주식 공부>
• <경쟁 우위 전략>
• <모닝스타 성공투자 5원칙>
• <경제적 해자>
• <좋은 기업에서 위대한 기업으로>
• <규칙 없음>
• <초우량 기업의 조건>

산업분석

• <호황 VS 불황>
• <투자와 마켓 사이클의 법칙>

3. 연관 문서

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